中小旅企在新三板的前行之路

邢丽涛
    
中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于促进中小企业健康发展的指导意见》中明确提出促进中小企业健康发展。其中提到，加快中小企业首发上市进度，为主业突出、规范运作的中小企业上市提供便利；深化发行、交易、信息披露等改革，支持中小企业在新三板挂牌融资。

相关数据显示，从2013年新三板设立至今，超过200家旅游企业在新三板挂牌。有的旅游企业如愿募集到了资金或者借助新三板提升了品牌，也有部分旅游企业通过定向增发转而主板上市，但也有部分旅游企业因挂牌期间有其他的战略发展需求而选择退出。相信随着新三板改革的全面深化以及国家不断出台解决中小企业融资难等政策的加持，中小旅游企业将迎来发展的坦途。

拓宽融资渠道

新三板是全国性的非上市股份有限公司股权交易平台，是支持中小微企业创新、创业、发展的重要融资渠道。2013年6月国务院常务会议研究部署金融支持经济结构调整和转型升级的政策措施，并提出“加快发展多层次资本市场，将新三板扩至全国，鼓励创新、创业型中小企业融资发展。”

2013年至今，短短7年内，累计有13219家企业在新三板挂牌，其中，中小企业占比94%。据不完全统计，在新三板挂牌的旅游企业累计超过200家，总市值约为800亿元。随着新三板这一资本市场的进一步放开，越来越多的旅游公司将在新三板挂牌。

在近200家旅游类新三板企业中，以景区、旅行社及酒店住宿业挂牌公司为主，占比约为24%、17%和13%。在企业所属性质上，民营企业占比超过80%，国企（含地方和央企）占比不足20%。

“新三板市场较主板、中小板、创业板及港股、美股来说挂牌门槛低、交易方式灵活，成为旅游行业中小企业迈入资本市场的一条重要渠道。”北京第二外国语学院中国文化和旅游产业研究院副教授吴丽云表示。

从我国旅游业各组织性质与规模看，中小型民营旅游企业居多，融资结构单一影响旅游企业的可持续发展。随着中国资本市场的逐步完善，旅游企业纷纷在新三板募集资金，拓宽融资渠道。

以“来也股份”为例，“来也股份”于2015年年底登陆新三板后，无论是盈利能力、偿债能力、营运能力还是成长能力都有所增强，其中，2016年6月30日的资产负债率为18.63%，对比上市新三板前的负债率明显下降（2015年12月31日、2014年12月31日、2013年12月31日的资产负债率分别为21.00%、24.08%、24.76%）。资产负债率下降的主要原因是资产总额增加，这说明新三板为旅游企业解决融资难的问题提供了一个新思路。

“来也股份”相关负责人提到，新三板实现了融资4000万元的目标，用于四川王岗坪旅游景区和度假区的开发，目前项目开发进展顺利。

“相较于各地分散布局的普通产权交易中心，新三板市场明显能够更好地兼顾市场交易的灵活性和持续监管的透明性，同时它又比‘小散众多’的A股主板市场更具备企业股份集中、交易风险可控的‘避风塘’角色。新三板的平台特色令其展现出‘意想不到’的制度性红利，为大型旅游企业集团在甄选‘主板市场练习生’时提供了稳步拆补凑整、整体腾挪、风险易控的混改操作平台空间，也为众多中小旅游创业团队提供了‘素人选秀’的高光舞台。”中景艺（北京）旅游文化有限公司战略发展及法务风控业务负责人罗迪说。

中国邮政集团研究院金融研究中心高级研究员张茜曾表示，对于旅游企业来说，挂牌新三板不仅能拓宽企业的融资渠道，也借此机会梳理企业的治理结构、财务状况等情况，对企业将来的发展大有裨益。

调整发展战略

新三板市场的发展与壮大，在一定程度上解决了很多创业型中小企业融资难的问题，由于其挂牌门槛比较低，也确实为一些不能通过传统资本市场获得经营所需资金的企业提供了一个很好的平台。然而，值得关注的现象是，从2017年开始，新三板出现了“退市潮”。据东方财富Choice数据显示，今年以来截至11月5日，合计1750家新三板公司在股转系统摘牌。尤其是在2018年申请主动“退市”的旅游公司占比较多。

“在与业务上下游合作伙伴及资本市场的朋友们日常交流中，我们明显感受到一点，今年各方对文旅项目的直接融资预期没有前些年的市场情绪高涨，不仅限于新三板，旅游企业主动备战各类资本市场的积极性均呈现回落趋势，甚至内地、H股及美股多个主板市场已挂牌的文旅概念股也由于政策环境的收紧和市场动荡进而跌入阶段性的下行周期。总之，大家都在更加理性地看待包括新三板在内的不同类型融资渠道的过会成本，更加谨慎地评价项目本身的估值前景。”罗迪说。

据悉，退出新三板的旅游企业中，包含各种类型：有鄂旅股份（旗下拥有恩施大峡谷）这类实力颇为突出的地方旅游集团；也有优质的民营旅游企业，例如连锁酒店品牌君亭酒店，2017年营收超过3亿元，净利润5800万元，这已经初步达到A股上市公司的门槛；还有信程旅游年营收超过6亿元，以及建为历保、普峰旅行、博游旅游、翔升国际等一批年营收1亿-2亿元之间的企业，涵盖旅行社、景区、酒店、温泉、旅游供应链服务商等。

为何这些企业选择退出新三板？在退出新三板旅游企业正式的公告中，各有说法，原因大多是“公司发展战略需要”“公司发展规划调整”“内外部情况发展变化”等，也有部分摘牌企业透露出转战其他资本市场的想法。以多彩贵州和路骋国旅为例，2019年7月10日，股转系统对多彩贵州做出终止挂牌的决定，据悉，在多彩贵州挂牌新三板期间，并未发生融资事件。多彩贵州退出新三板是因为看到了新三板本身的融资流动性不佳，融资性差。与多彩贵州退出原因不同，2019年1月，路骋国旅董事集体辞职，在经历此番管理层“大换血”后，已无力将精力专注在新三板上，于是退市或者被动摘牌已不可避免。

“新三板的诞生被寄予厚望，在制度层面拥有许多创新，如交易制度方面有做市转让（T+0）以及协议转让，后来又出台了分层制度等，同时，A股IPO发审进度降速、难度增加，而新三板挂牌条件相较沪深交易所来看相对宽松许多，因此一时间吸引了许多企业到新三板挂牌上市，有些地区甚至给出了很优厚的上市奖励政策。但这股风潮只持续了很短的时间，由于制度的创新，出于保护投资者、防范风险的角度，监管层对合格投资者也做了较大的限制，如500万的准入门槛等。”对于退出新三板的原因，聚元资本创始合伙人高笛原如是说。

此外，有专家表示，对于退出的旅游公司，除了因股转系统本身流动性不佳、个人投资者进入门槛相对较高等因素，还有一定数量的公司体量较小，难以承担支付股转系统每年的挂牌成本费用。此外，有相当一部分数量的公司，在新三板并不是为了融资，而是借助新三板平台规范公司财务制度的同时，提高品牌知名度。当然，最关键的因素，还是难以找到预期的投资方，获得期望的融资额度。

“最近出现了登陆新三板的旅游企业如景区目的地类、酒店餐饮类、旅游分销类等均在谋求转板以公开发行的现象，如主题公园的龙头股华强方特、中高端酒店代表君庭酒店等。由于新三板的融资方式主要以定向融资为主，同时合格投资者的门槛较高，要求投资者近10个转让日的日均金融资产在500万元人民币以上，所以与沪深证券市场的投资者数量相比，新三板的合格投资者数量难以望其项背。旅游企业在新三板出现价值被低估、流动性低、再融资困难的现象并非结构性问题，而是系统性的问题。”高笛原分析，此外，上交所科创板的正式开市也给新三板带来了一定影响。科创板分流了部分新三板的定增资金以及流动性也是不争的事实。

市场前景看好

罗迪认为，目前，新三板市场正处在全面改革、吐故纳新的关键阶段，旅游企业在二级市场的融资渠道同时还有着科创板、创业板、中小板、海外市场等多重选项。若想借助新三板助推中小旅游企业长远发展，必须进一步优化准入门槛和评价指标，正视中小企业的融资发展难题。

近年来，党中央、国务院高度重视民营、中小企业融资问题，屡次针对新三板改革作出重要部署。今年9月，证监会形成全面深化资本市场改革总体方案，明确要“补齐多层次资本市场体系的短板”“加快新三板改革”。10月25日，证监会在启动全面深化新三板改革的公告中披露，接下来将重点推进多项改革措施，具体涉及引入公开发行制度和公募基金等长期资金，以及设立精选层和转板上市机制等。11月1日，全国股转公司发布消息称，已召开全面深化新三板改革工作动员大会，积极动员、凝心聚力，全力保障改革各项措施平稳落地。

据悉，今年新三板改革是全面深化资本市场改革的重要一环，也是新三板设立、运行7年以来最为全面、彻底的一次综合性改革。有专家推测，或许因为新三板政策的变化，会有企业“反悔”，也可能会有更多的旅游公司表达积极关注新三板市场的愿望。

“目前监管层面已经启动新三板的全面深化改革，如果这些举措能够有效落地，相信会进一步发挥新三板基础市场的地位作用，在很大程度上解决中小企业的融资难题，为高级资本市场储备更多优质上市企业。”高笛原说，在等待政策落地之前，旅游企业也需要好好修炼内功。我们一直坚信资本的力量，因此，旅游企业应当加强自身建设，不要被市场上所谓的一些“风口”左右。

吴丽云也建议，企业练好内功，规范管理和运营，以此实现融资。

罗迪表示，针对不同类型细分市场的旅游业中小企业，其融资需求和发展痛点不宜笼统定论。以他所在的创业团队为例，他们作为专注于景区传统文化创意IP策划与执行业务的民营背景小微企业，核心成员对外部资本的力量和诉求一直保持着清醒认识。基于景区项目建设与运营业务沉浸式、长周期、回报慢的市场特点，他们认为中短期内不需要通过快速地滚动融资盲目追求规模效益，当下更要专注于对内锤炼夯实主营业务团队，进一步探索文化旅游IP的传统与科技融合方案。“当然，创业者肯定是乐于看到新三板市场的新变化，通过新三板可以有效打通与其他境内外资本市场的‘跳级’和‘转会’机制，以及享受相关税费减免奖励政策，切实降低小微企业的合规交易成本。期待未来能进一步制定一些适合轻资产中小企业发展的措施，真正实现中小企业资本市场的承上启下、分层激励创新之举。”罗迪说。

来源：中国旅游报11月12日第04版